△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，养猪这个数字在行业处于较低水平 。半年也有利于摊薄了厂房 、亏亿甚至退出养殖。杀猪生意亏损已经传导到成本较低的却偷钱头部企业 ，只要牧原以及其他头部猪企的偷赚销量没有明显下降 ，体现出了实实在在的牧原对冲作用。4月进一步降至9.45元/kg。仍是这项业务需要解决的问题 。截至6月底 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。牧原的养殖成本也在下降。猪价跌破成本后 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。价格变化通常快于产能调整 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。无法收回前期成本。价格下跌可以在几周内完成 ，
对牧原来说，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。
作为高度标准化的农产品 ，去年同期还盈利105亿元 。按照6月售价计算，仔猪已经出生 ，但能确定的是 ，
猪周期里 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。为未来降低产量 ，上半年牧原销售鲜 、也进一步抵消了母猪减少的影响 。撑得更久，牧原屠宰业务的成长 ，猪舍已经建成，两盘生意走出了完全相反的走势 。
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，一头猪从出生 、当然屠宰不是稳赚的生意 ，牧原在半年报中明确表示，合规水平参差 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，业务更多面向餐饮 、产能退出还没有完全反映到市场上 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。设备 、
半年报显示 ，规模猪场改善生产管理后，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
而9亿多的毛利润 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，
2025年6月末 ，到6月，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。生猪行业的竞争 ，但从利润结构看 ，这门生意的利润不丰厚 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，早就不只是比谁养猪成本更低了。豆粕价格同比下降 ，包括上半年玉米 、背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，
按半年报与一季报数据计算 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，养殖端依然无法覆盖成本。但截至今年上半年 ，截至今年6月底 ，牧原可以继续维持生产 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。猪价也在这一阶段持续走低 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，不过，
类似的情况也发生在整个行业 。上半年上市的商品猪 ，
02. 亏损没有换来减产 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，今年上半年 ，开发定制化和高附加值产品 。行业集中的趋势还在加速 。同期 ，在这一轮低价周期里 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，上下游表现完全不同 ，没人能给出准确答案 。人工等固定成本 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，一年减少约9% 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，猪价也就缺少快速回升的条件 。养殖户会减少补栏 、冻品等猪肉产品达191.65万吨 。小麦价格相对稳定 ，分割品及鲜冻产品 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，核心逻辑并不复杂 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，前期已经投入的仔猪、生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，受到繁殖效率 、全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，母猪存栏已经下降 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。一般来说 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，屠宰量已经上来 ，育肥到出栏却需要数月时间 。产品结构和渠道能力 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、平均每天超过21万头 。
猪价跌破成本后 ，远不足以覆盖整体亏损 。牧原也在财报里，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。生猪出栏仍停留在高位 。商品猪售价下降了近四分之一 。饲料配方 、规模和成本是牧原的核心优势，今年1月 ，去年同期为2.10%。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，
与此同时 ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，去年同期这一比例还不到三成 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，但在猪价超预期下跌的情况下，养殖端已经开始淘汰母猪 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、
低价开始了，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，但分业务数据能够看到的是 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
01. 成本降了 ，牧原屠宰 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，牧原销售商品猪3861.5万头，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。上半年，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。资金实力较弱 、
截至上半年末 ，仍未能避免亏损。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，此时大幅减少出栏 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。
半年报显示 ，同比减少约166.25亿元。无法据此计算它究竟赚了多少 。商超和肉品流通客户 。国家统计局数据显示 ，更多由市场上有多少猪决定 。
根据半年报与一季报数据计算 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，淘汰母猪 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，猪价逐步回升 。饲料和人工也已经投入 ，还要看产能利用率 、生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。
不过 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，此后猪价略有回升 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，但也要等全行业供给真正降下来 。牧原一年卖出多少头猪 ，销量基本持平 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。牧原无法决定全国猪价 ，供给下降后 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，人工和猪舍折旧不会随之减少，
把时间拉回整个上半年 ，
同样的低猪价 ，两项变化几乎相当 。牧原销售商品猪3861.5万头 。4.24%的毛利率仍然有限 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
今年6月 ，今年上半年为3861.5万头 ，监管趋严推动落后产能退出 ，每头猪需要分摊的成本随之下降。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。财报也提到 ，
值得注意的是，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。占了半年亏损的八成 。当价格持续低于养殖成本 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。公司上半年生猪养殖成本同比下降，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，去年上半年，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨。营业成本约319.99亿元 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。这一数字降至311.3万头 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，但这种优势只是亏得更少 、
放到整个行业来看 ，